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图片来源：视觉中国
蓝鲸新闻 8 月 28 日讯（记者 朱俊熹）AI 公司"花团锦簇"的收入数据正在席卷新闻头条：" 8 个月 ARR 突破 1 亿美元"、"有史以来 ARR 增长最快的初创公司"……普通看客尚可当作一场热闹。但对关注 AI 的投资人来说，面临的问题则是，如何从这些造富神话中分辨出真正具备参考价值的数据。
近日，AI 智能体明星公司 Manus 首次公布了其商业化进展。Manus 联合创始人、首席科学家季逸超在新加坡举办的一场活动中表示，自三月上线以来，Manus 的 RRR（Revenue Run Rate，收入运行率）已达到 9000 万美元，且实现 1 亿美元指日可待。
Manus 创始人兼 CEO 肖弘随后在社交媒体上补充称，RRR 是"更合理又常见的指标"。据其解释，Manus 的少量收入来自重度用户额外购买的一次性积分，这部分并非经常性收入，因此用 ARR（Annual Recurring Revenue，年度经常性收入）无法完全反映业务实际情况。此外，像亚马逊 AWS、Databricks、Salesforce 等采用按使用量计费的公司乐融配，在财报中也通常选择披露 RRR。
从定义上看，ARR 指的是企业每年能够稳定、重复获得的收入，主要针对订阅模式或长期合约收入，不包含一次性收入。其常用的计算方法是用 MRR（Monthly Recurring Revenue，每月经常性收入）乘以 12 得到。而 RRR 是基于当前某个月或季度的收入表现来推算全年收入，相较于 ARR 更宽泛，除经常性收入外，也可能包含一次性或偶发收入。
一位投资人对蓝鲸科技表示，肖弘的说法有一定道理。因为 RRR 将当前所有收入都纳入计算，比起 ARR 更能反映 Manus 短期的业务表现和市场接受度。但作为初创企业，在业务稳定性和数据支撑方面，Manus 很难与亚马逊 AWS 等成熟企业相比。未来若受到市场竞争或技术迭代等影响，其收入可能难以维持当前水平，因此也存在高估公司实际收入能力的风险。
科技行业对 ARR 这一收入指标并不陌生，越来越多的 AI 公司正在成为 ARR "增长神话"的主角。大模型领军者 OpenAI 曾在 6 月透露，其 ARR 已从去年的 55 亿美元跃升至 100 亿美元。Anthropic 的 ARR 被曝达到 40 亿美元，较年初增长了近四倍。一些应用层的新兴玩家也不甘落后，前百度集团副总裁、小度科技 CEO 景鲲等人创办的 Genspark 就表示，其 AI 智能体产品上线仅 45 天，就实现了 3600 万美元的 ARR。
前述投资人称乐融配，AI 公司对 ARR 的强调，主要是讲给投资者的故事。" ARR 是传统 SaaS 公司常用的估值指标，投资者比较熟悉。"因此，较高的 ARR 数字能够更好地展示这家 AI 公司的收入增长潜力和业务规模，增强投资者的信心，便于在融资时获得更高估值。
但与传统 SaaS 公司相对稳定、用户留存率高的业务模式不同，当前 AI 行业正处于日新月异的迭代中，用户波动性较大，这也让 ARR 的预测价值蒙上了一层不确定性。
AI Infra 企业潞晨科技的创始人尤洋对蓝鲸科技举例称，微软就是传统 SaaS 的典型代表。像大学这样的大型客户，一旦使用微软提供的邮箱或会议系统服务，就极少会轻易更换。"但是今天有些 AI 产品的切换代价可能非常低，我可以从 ChatGPT 无缝切换到 Gemini。"
在尤洋看来，没有任何指标能够对未来做到绝对、完整的预测。相对而言，如果一家 AI 公司正处于上升势头，ARR 确实能够反映出其营收增长预期，让投资人看到公司每年可能实现的可重复性收入规模——但前提是，ARR 必须经过严谨且准确的计算。
尤洋描述了一种常见却有误导性的 ARR 计算方式。假设一家大模型公司月收入包括以下几项：按月订阅用户总付费 1 亿元、按季度订阅用户总付费 2 亿元、按年订阅用户总付费 3 亿元、API 按量调用总付费 3 亿元。
真实的 ARR 应按周期折算，即 1 × 12+2 × 4+3 × 1=23 亿元。但有些公司为了虚增规模，会将未实现的预收款也计入当月收入，直接得出 ( 1+2+3+3 ) × 12=108 亿元的 ARR 数据。由于计算方法不同，最终得出的 ARR 数字可能相差悬殊。
除此之外，亦不乏一些刻意抬高 ARR 数字的手段。据前述投资人介绍，譬如有 AI 产品在发布初期，通过同行互刷、Product Hunt 打榜等途径制造假热度，再直接将这种非典型的用户付费数据年化处理，使 ARR "暴涨"。又或者在上线首月，先通过极低定价引流，后期再大幅涨价，并用涨价后的单价来计算 ARR 以制造假象。
一些企业还会和 KOL 达成合作，向其提供高额返佣，由 KOL 以返现方式吸引粉丝购买年费会员，从而在短期内拉升月收入并抬高 ARR。但实质上，这类用户忠诚度不高，续费可能性较小。
" ARR 对投资人有一定参考价值，但这个价值在 AI 领域有所降低。"该投资人称，"由于 AI 公司收入模式多样且不稳定，ARR 易被操纵，投资人不会单纯依赖 ARR 叙事。"他指出，通常还会参考用户留存率、客户获取成本、毛利率、产品迭代速度等指标来综合评估公司价值。
另一位投资人则表示，诸如 AI 应用的日活、月活用户数等数据都"很虚"，核心还是要看用户留存情况。"要看长时间段的数据，比如次周、十周的，因为一次性的数据可以通过运营手段做上去。"他强调。
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